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郭明錤发布最新苹果研究报告：明年 MacBook 将改用剪刀脚键盘
2019-07-26
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天风国际分析师郭明錤发布最新苹果研究报告。以下是报告全文：
在MacBook剪刀脚键盘与iPad Smart Keyboard相关供货商中，我们预估精元、茂林与科嘉在2020年营收成长最显著，预估2020年分别成长70–80%、35–45%与30-40%。当中，精元是最大赢家的原因：(1) 市场低估剪刀脚键盘ASP，以及未考虑导光板与高单价iPad Smart Keyboard贡献、(2) 因垂直整合自制零组件 (键帽、结构件与导光板) 故2019–2021年利润/EPS可能优于市场预期、与 (3) 受益于新订单 (导光板与iPad Smart Keyboard)，故预期2021年营收仍能强劲成长40–50% YoY，能见度优于茂林与科嘉。
Apple MacBook剪刀脚键盘与iPad Smart Keyboard供应链在2019–2021年将有显著变化，新受益者包括精元、茂林与科嘉，精元因预计2021年营收仍能持续显著成长40–50%故为最大赢家。MacBook键盘与iPad Smart Keyboard供应链变化的相关供货商包括：精元 (键盘、键帽、结构件与导光板)、茂林 (导光板)、Hi-P (键帽) 、科嘉 (薄膜开关)、Fujikura (薄膜开关)、长盈精密 (金属板)、滨川 (金属板) 与安洁科技 (薄膜)，我们认为符合新受益者的要求是2020年营收因订单变化而至少成长30% YoY，符合此条件供货商是精元、茂林与科嘉。
我们修改预测：4Q19发售的16吋MacBook Pro将采用新设计剪刀脚键盘而非沿用蝴蝶键盘，其余的MacBook机型也将在2020年更新中改采用剪刀脚键盘，我们预估采用剪刀脚机型的MacBook出货量在2019、2020与2021年分别为40万部、1,000万部与1,600万部。我们相信MacBook的生产力体验与出货量将会受益于改采剪刀脚键盘。改采用剪刀脚键盘的主要相关供货商包括：精元、茂林、Hi-P、科嘉、Fujikura、长盈精密、滨川与安洁等。
精元为后PC时代的新受益者。新iPadOS提升生产力，我们预测iPad未来可望逐渐取代入门级PC与笔记本，有利Smart Keyboard出货成长。我们预估Smart Keyboard出货量在2019、2020与2021年分别为200万部、400万部与700万部，预期精元将自2020年开始成为Smart Keyboard的键盘模块新供货商，并由鸿海负责键盘模块与保护套的组装。
我们相信市场低估精元2019–2021年的营收、EPS与潜在成长空间。
(1) 市场低估精元营收成长。
- Apple因对规格要求高，故MacBook剪刀脚键盘的ASP (不含导光板) 约25–30美元，显著高于一般键盘的8–12美元。
- 精元预计于2020年开始出货搭配剪刀脚键盘的导光板，供应比重在2020与2021年分别20%与40%。导光板ASP约8–9美元，故每台MacBook对营收贡献可望从25-30美元提升30–35%至35–40美元。
- iPad Smart Keyboard不易生产，ASP约高于MacBook剪刀脚键盘30–40%以上，故对营收有显著贡献。
(2) 市场低估精元EPS。
精元组装键盘用的键帽与结构件均是自制 (vs. 纬创均为外购)，垂直整合有助利润提升。我们相信2020年精元开始出货导光板后，对利润贡献将更进一步提升。
(3) 市场低估精元潜在成长空间。
我们认为精元能见度优于茂林与科嘉的关键是精元取得iPad Smart Keyboard新订单。我们相信iPad将逐渐取代入门级PC与笔记本，而此趋势有利于高ASP Smart Keyboard出货。目前Smart Keyboard渗透率不到5%，未来成长空间仍大。
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